今年以来，钢材下游实际需求的疲弱程度超出市场预期，焦煤期货和现货价格已跌至近两年低点，主力合约跌破蒙煤长协仓单的支撑位，但市场仍显信心不足，焦煤价格仍未止跌，焦煤的成本支撑底部成为市场的讨论焦点。
我们通过编制中国焦煤供应的成本曲线，并结合2024年Mysteel对铁水产量的预判，考虑全年钢铁产业产需平衡，得出以下结论：
Mysteel监测的247家钢厂数据显示，今年前8个月铁水产量同比减少，预计四季度也将延续这一趋势，2024年全年生铁产量同比减少1500万吨，达到8.5至8.6亿吨。 根据生铁产量估计，2024年全年日均铁水生产水平约在234万吨/天，全年焦煤总需求或在5.7亿吨，接近2021年焦煤需求水平。 在此情况下，若焦煤市场供需平衡，全年焦煤供应能力可能最多减少6200万吨。结合焦煤成本曲线*，今年焦煤价格底部预计在1100元/吨附近。对比当前焦煤盘面价格（2024年9月10日焦煤主力合约在1200元/吨左右），进一步下跌空间有限。
若焦煤市场价格跌至1100元/吨，则在焦煤供应能力减量的6200万吨中，有近3000万吨为进口供应量缩减，主要集中在加拿大、美国和澳大利亚，剩余3000万吨以上的总供应量缩减集中在国内焦煤生产成本偏高成本地区，如贵州、四川等。
*成本曲线中的成本定义范围和统计方式、焦煤供应量计算、成本所包含的煤种等见文后附录。
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【正文】
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一、生铁产量显著下滑，驱使原料价格大幅走低
今年以来，钢材下游实际需求的疲弱程度超出市场预期，压力向上传导，导致今年以来钢铁生产企业利润持续被压缩，并且钢厂对原料库存的管理显得更为严格。
焦煤因供给宽松价格持续下跌，近期焦煤期货和现货价格已跌至近两年低点。
此前，我们通过蒙煤长协仓单成本判断焦煤期货价格底部，但当前主力合约已跌破蒙煤长协仓单的支撑位，市场仍显信心不足，焦煤价格仍未止跌，焦煤的成本支撑底部成为市场的讨论焦点。
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二、焦煤价格底部展望
首先，根据Mysteel数据统计，今年前8个月247家钢厂铁水产量均呈现同比减量，我们预计2024年四季度整体铁水生产水平仍然将同比下滑，全年生铁产量同比减量1500万吨，绝对量达8.5-8.6亿吨，对应全年日均铁水生产水平约在234万吨/天。
其次，我们编制中国焦煤供应的成本曲线（详细信息与假设见文后附录），得出2024年全年焦煤最大可供应能力达到6.27亿吨。
结合上述对生铁产量预估，2024年全年焦煤总需求或在5.7亿吨左右，同比下滑近2000万吨，与2021年焦煤总需求水平相近。
对应成本曲线，若想在上述条件下使2024年焦煤供需达到平衡，则全年焦煤最大供应能力最多下滑6200万吨左右，焦煤价格底部或将出现在1100元/吨。
若以当前焦煤期货价格对标，2024年9月10日焦煤主力合约价格在1200元/吨附近，通过上述分析判断价格继续下跌空间有限。
长期来看，焦煤市场的供需结构与价格表现并不乐观，价格或已进入结构性下跌阶段。
从生产节奏上看，今年铁水产量高点已见，四季度铁水产量中枢水平同比继续下滑。
从焦煤市场来看，今年国内焦煤生产整体呈现出前低后高趋势，二季度以来国内焦煤产量稳定恢复，当前焦煤总库存已超过过去两年同期水平。预计四季度国内焦精煤产量将同比增加1000万吨，供给增加而需求无明显改善。
如果焦煤市场价格跌至1100元/吨时，在焦煤供应能力减量的6200万吨中，有近3000万吨为进口供应量缩减，主要集中在加拿大、美国和澳大利亚；剩余3000万吨以上的总供应量缩减集中在国内焦煤生产成本偏高成本地区，如贵州、四川等。
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