引：2024年上半年硅锰市场行情波动较大，二季度由于锰矿发运事故，导致锰矿价格猛涨，盘面情绪发酵，顺势导致了硅锰价格的强势上涨，但随着下游需求走弱，黑色表现较差，目前硅锰价格已经回归基本面，逐渐回到年初的价格，那么“银十”即将结束，下游需求能否转好，硅锰市场四季度是否能达到预期？本文将从价格端、成本端、供应端、需求端四方面分析今年硅锰市场基本面表现以及四季度展望。
核心观点：
成本：硅锰成本偏弱震荡，对合金价格支撑性一般。
供应：北方产量稳中有增；南方产量维持偏低走势，内蒙新增产能暂无投放。
需求：钢材11月后进入需求淡季，若去库速度无法跟上，则铁水产量呈上升后走弱趋势，四季度钢厂复产将会放缓，对硅锰需求增量有限。
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一、 价格：猛涨后回归基本面，当前价格波动有限
2024年硅锰整体价格呈猛涨再回落走势。截至10月21日，硅锰绝对价格指数5948.47元/吨，较年初减280.13元/吨，较年内高点减2724.76元/吨。
按季度来看：
一季度在上游成本缺少支撑以及下游钢厂压价双重压力下，合金厂出现减产情况，硅锰库存缓慢消耗，价格相对平稳；
二季度由于锰矿发运事故导致锰矿价格极速上涨，随后市场情绪影响期货盘面，硅锰价格强势上行；
三季度硅锰受黑色系影响，价格下滑，锰矿涨价的情绪走弱，市场回归理性，硅锰价格一路下滑；
10月，受到宏观情绪带动以及下游需求转好的影响，硅锰价格存在上涨的走势，但近期盘面受黑色系影响表现较差。
二、成本端
1、锰矿：前三季度波动剧烈，四季度矿价继续探底
锰矿价格是导致今年硅锰价格波动的最大因素，今年锰矿端整体波动剧烈，二季度，由于澳洲飓风事故，港口发货受阻，South32澳系停止报盘，其他海外报盘价格均存在上调，带动锰矿现货价格经历了两个月左右的上行，但随后进入三季度，受到黑色系影响，硅锰价格持续走弱，合金厂针对锰矿的疯狂涨价也采取了例如调整氧化矿配比等措施，限制锰矿价格，矿价逐步走弱，当前矿价较年内高点价格存在30元/吨度以上的跌幅。
四季度趋势：
海外矿价：当前锰矿外盘报价呈现下降走势，锰矿现货挺价动力不足，实际成交走弱；
库存：天津港库存持续攀升，当前库存已达到近年来最高点，高库存将会对矿价产生制约，虽然近期传出康密劳暂停生产三周的消息，但发货和销售持续，对锰矿市场基本无影响。
另外，据South32最新季报显示，矿山发货预期没有改变，仍然要到2025年一季度恢复发货，但由于目前氧化矿库存相对充裕，对氧化矿供应暂不会产生影响。
整体来看，四季度若宏观政策带动性一般，锰矿价格将继续探底。
2、化工焦：涨价周期结束，即将开始提降
化工焦作为硅锰市场另一重要原料，价格主要跟随主流冶金焦进行变化。
按季度来看：
一季度由于钢厂利润收缩，对原料进行压价，化工焦跟随主流冶金焦进行八轮降价；
二季度焦企亏损严重，减产导致焦炭供不应求，且一季度焦炭八轮降价后钢厂利润得到一定修复，带动焦炭价格上涨；
三季度钢厂减产，焦炭价格进行了连续的几轮下跌；
四季度初钢厂减产基本结束，叠加宏观政策的影响，钢材利润修复，钢厂复产进度加快，给到上游成本一定的涨价空间，支撑着化工焦价格跟随主流冶金焦进行连续六轮上涨。
四季度：
生产：由于前期提涨，焦企利润恢复，目前焦企开工基本恢复高位，焦炭产量继续增长空间不大；
价格：当前焦炭上游原料煤价格涨势出现疲态，成本支撑减弱，下游需求端钢材表现走弱，焦企与钢厂博弈加剧，焦炭继续提涨信心不足，叠加目前宏观政策影响不足，焦炭行情逐渐回归基本面，本轮提涨周期已经结束，部分钢厂计划本周开始提降，短期内焦炭价格存在3-4轮的下跌，随后11月中旬进入焦钢博弈阶段。
整体来看，四季度化工焦价格预计跟随主流冶金焦价格偏弱运行。
3、电力：四季度表现平稳，关注内蒙古、云南地区
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生产硅锰合金的电耗约在3900-4000左右，电价每变化0.01元/千瓦时，合金成本随之变化40元/吨，以内蒙古与广西举例，目前电价差距导致内蒙古与广西生产硅锰的成本相差780元/吨，这也导致了北方的生产情况好于南方。
四季度：
内蒙古地区去年冬季由于要优先保供其他地区用电，对工厂进行了电力限制，各家响应减负荷生产，临近冬季，今年是否进行电力限制值得关注，但据调研目前并无电力限制消息传出，电价仍然在0.42-0.44元/千瓦时左右波动；
宁夏地区四季度电价基本无较大变化，价格在0.47元/千瓦时上下；
云南地区有丰水期和枯水期之分，电价差距较大，四季度即将进入枯水期，电价可能会上涨到去年同期水平0.5元/千瓦时以上，合金厂预计也会随成本上移纷纷减产；
广西地区整体电价波动基本不大，高位电价也影响了工厂复产进度。
4、成本端总结：四季度成本支撑一般，合金价格或将受到影响
整体来看，今年前三季度硅锰成本端波动较为剧烈，今年主要是4-6月由于锰矿涨价，硅锰成本出现比较大的涨幅，随后受到黑色系等影响，锰矿情绪的影响力减小，矿价回落，硅锰成本回归到年初水平。
四季度来看，锰矿外盘报价下行，港口库存攀升，现货矿价预计继续下探；由于焦炭成本支撑不足，下游需求疲软，在上下游双重压力下价格存在下跌空间；电价方面预计暂无明显波动，主要关注内蒙是否有电力限制情况出现，以及云南丰水期过后的电价变化。由此可见，四季度硅锰成本预计偏弱震荡，对合金价格支撑性一般。
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三、供应端
1、前三季度：供应过剩难以改变，全国总产量同比减少10.68%
当前硅锰合金全国总产量较去年同比减少10.68%，今年硅锰总体仍然偏弱，虽然由于锰矿问题，硅锰价格经历了两个月左右的上涨，但硅锰基本面没有改变，社会库存量仍然较大，硅锰没有实现很好的去库，同时下游需求比较差，供应过剩导致个别主产区成本倒挂，出现减产情况。
2、内蒙古
内蒙古因成本优势，产区产量在全国总产量中占比接近一半。一季度工厂受电力限制原因，叠加下游钢厂年后复工较慢，对硅锰价格与需求产生影响，产区开工走低；二季度由于锰矿涨价支撑合金价格，合金厂出货积极，前期低成本库存逐渐消耗，利润较为可观，合金厂开工率也随之增加；三季度，由于螺纹钢新旧国标的转换导致钢厂减产，合金需求量缩减，价格走弱，工厂陆续累积库存，个别厂采取减停产的措施。
四季度来看，十月初由于宏观政策陆续出台，且钢厂陆续复产，合金厂生产情绪转好，前期检修的厂家陆续复产，但由于宏观带动性不足，且整体硅锰基本面没有改观，预计产量窄幅波动为主。
新增产能：前期因市场行情差，还有一些土地、电力等问题，大多数厂家暂未动工，但近期陆续有工厂开始建设新炉子（涉及产能269.802万吨，炉子约25台），投产日期集中在2025年中旬，对于今年四季度产量影响不大。
整体来看，内蒙古工厂四季度产量存在一定的上涨空间，但由于目前已是较高负荷生产状态，预计整体上涨空间有限。
3、宁夏
宁夏地区销售与期现关联度较高，二季度由于盘面大涨，厂家利润比较可观，硅锰单吨达到上千元的利润，工厂加大力度生产，因宁夏现货矿较多，厂家前期累积的高成本库存在4-6月陆续出货，以至于目前虽然厂家即期利润处于亏损状态，但因前期盈利情况较好，且当前库存压力不大，厂家生产相对稳定，个别检修工厂存在复产预期，另外据市场反馈，宁夏工厂生产受各方面制约，比如为保税收鼓励生产等。
整体来看，四季度预计宁夏工厂开工率窄幅波动，产量稳中有增。
4、南方：
广西地区开工率持续在30%以下，由于成本高位，广西整体生产持续倒挂，目前即期成本亏损700-800元/吨，只有在今年二季度行情好的时候有小幅的盈利情况，四季度来看，广西成本方面没有优惠政策，亏损严重，预计开工率会维持在10%以下；
贵州地区开工率整体高于广西，目前的即期利润亏损300-500元/吨左右，四季度有贵州成本比较低的工厂表示如果市场转好，会酌情考虑开工复产；
云南地区由于有丰水期枯水期之分，丰水期电价极低，有些厂家成本甚至能做到比内蒙还要便宜，厂家丰水期几乎都是满负荷生产，四季度云南丰水期已过，成本即将上涨，个别厂家预计即将减产。
整体来看，四季度北方产区预计产量稳中有增；南方产区没有较好的开工预期，产量维持偏低走势，等待成本利好与宏观带动指引。
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四、需求端
1、国家统计局：前三季度中国粗钢、生铁、钢材同比去年产量均减少
国家统计局数据显示，2024年1-9月，中国粗钢产量76848万吨，同比下降3.6%；生铁产量64443万吨，同比下降4.6%；钢材产量104448万吨，同比下降0.1%。
从上图Mysteel统计样本企业铁水日均产量变化图可以看出，今年相较往年比较特殊，往年10月前增产，10月后回落，而今年10月前铁水产量走低，到10月产量开始增加，该变化与钢厂盈利情况相关。今年8月，钢厂盈利率达到近年来最低值1.3%，钢厂纷纷检修控产，到了9月下旬，由于宏观政策驱动比较明显，货币政策持续发力，叠加10月份是传统意义上的需求旺季，钢厂复产进程加快，铁水产量进一步回升，10月18日最新统计当前铁水日均产量达234.36万吨，相较年内低点8月30日增加13.47万吨，同比去年同期减少8.08万吨，但宏观带动性不足，下游终端需求疲软，11月后进入需求淡季，若去库速度无法跟上，则铁水产量预计四季度呈上升后走弱趋势。
2、螺纹钢：四季度复产进度放缓，产量增量有限
开工方面，今年二月下旬以及三季度是全年开工最低点，二月下旬由于新年假期，开工率较低，三季度由于螺纹新旧国标的切换，新旧国标价差在30元/吨左右，钢厂纷纷减产把老国标库存消耗掉再去生产。到了9月，钢厂盈利率转好，开工率慢慢回升，且回升幅度相对理性的，当前最新螺纹产量244.07万吨，较八月低值增量83.47万吨。但近期由于宏观带动性不足，终端需求较差，螺纹价格有所调整，钢厂利润收窄，叠加11月进入需求淡季后，若去库速度跟不上钢厂复产速度，那么预计四季度钢厂复产将会放缓，产量增量有限，市场逐渐回归理性。
价格方面，目前因宏观政策带动性不足，下游房地产、基建项目预期仍然较差，四季度预计螺纹价格维持偏弱走势，但当前现货价格高于盘面价格，不排除出现阶段性超跌反弹行情。
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五、总结
成本方面，锰矿价格预计小幅下探，焦炭价格在钢材表现较差的情况下，价格上涨动力不足，进入下降周期，电价则波动较小，整体合金成本支撑偏弱；
供应方面，北方主产区由于合金价格转好，预计开工维持平稳或小幅增量，南方由于高成本问题难以解决，整体开工维持较低水平；整体供应仍维持过剩局面。
需求方面，目前钢厂盈利率、开工率、铁水产量均呈现向好态势，硅锰需求四季度预计得到一定提振，但四季度末需求淡季，硅锰需求也将受到一定影响；
宏观方面，近期宏观政策陆续出台，涉及房地产、货币、财政等各方面政策，虽带动性偏弱，但不排除四季度继续有利好政策出现，对于硅锰行程一定利好支撑。
钢招方面，今年整体的合金需求持续不足，以河钢集团举例，今年钢招数量持续下降，前三季度硅锰采量同比减少37.79%。四季度来看，预计硅锰的采量以及价格较当前均存在上涨空间，但整体上涨空间有限。由于宏观政策陆续出台，且钢厂需求相较三季度转好，四季度硅锰价格预计在5800-6150元/吨区间运行。
整体来看，四季度预计硅锰市场成本支撑偏弱，需求增量空间有限，供应过剩情况仍然存在，若宏观政策带动性一般，预计市场大概率维持弱稳局面。
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